文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产strong>

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大